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??白錫洪很難笑得那么開(kāi)心了。根據(jù)樂(lè)居財(cái)經(jīng)11月4日發(fā)布的上市物企股價(jià)跌幅榜，時(shí)代鄰里（9928.HK）的股價(jià)近三個(gè)月累計(jì)跌幅為-36.56%，在34家上市公司中排名第五位。

??就在8個(gè)月前，時(shí)代鄰里2020年中期業(yè)績(jī)會(huì)上，白錫洪的笑容還格外燦爛。

??那時(shí)他的好心情，來(lái)自時(shí)代鄰里優(yōu)異的半年成績(jī)單。于2020年上半年，時(shí)代鄰里收入同比增加54%至7.02億元，毛利同比增加62.4%至1.99億元，歸母核心凈利潤(rùn)達(dá)到8425萬(wàn)元，亦較2019年同期相比增加76.2%。

??與此同時(shí)，時(shí)代鄰里的營(yíng)收凈利、毛利率環(huán)比均實(shí)現(xiàn)重大突破。對(duì)此，白錫洪認(rèn)為，上半年自己的企業(yè)表現(xiàn)不錯(cuò)。

??然而，一串漂亮數(shù)字的背后，卻是一抹令人擔(dān)憂的底色。

??一個(gè)億小目標(biāo)

??與往績(jī)相比，2020年上半年時(shí)代鄰里的業(yè)績(jī)確實(shí)很“靚麗”，可謂是開(kāi)足馬力往前沖。不過(guò)，作為衡量企業(yè)規(guī)模的關(guān)鍵指標(biāo)，時(shí)代鄰里的在管面積和合約面積，在行業(yè)中相比，體量都不算大。

??企業(yè)在管建筑面積是衡量企業(yè)實(shí)力的一項(xiàng)指標(biāo)，是物業(yè)公司能夠產(chǎn)生收入的一部分，更能。在業(yè)務(wù)層面上，時(shí)代鄰里的收入主要來(lái)自四大板塊：物業(yè)管理服務(wù)、非業(yè)主增值服務(wù)、社區(qū)增值服務(wù)以及專業(yè)服務(wù)。

??截至2020年6月末，時(shí)代鄰里的總在管面積約7900萬(wàn)平，包括298個(gè)在管物業(yè)管理服務(wù)項(xiàng)目、6個(gè)市政環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目及5個(gè)城市公共服務(wù)項(xiàng)目，涉及在管建筑面積分別為4840萬(wàn)平米、830萬(wàn)平米及2230萬(wàn)平米。

??時(shí)代鄰里今年新增業(yè)務(wù)，集中于市政環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目和城市公共服務(wù)領(lǐng)域，除此之外，其他物業(yè)管理服務(wù)項(xiàng)目實(shí)際增加面積僅為1368萬(wàn)平米，增幅低于40%，不及合約面積逾80%的增長(zhǎng)。

??于白錫洪而言，對(duì)規(guī)模顯然還有更大的追求，“一個(gè)億”就是他的小目標(biāo)。在2020年3月11日的業(yè)績(jī)會(huì)上，時(shí)代鄰里透露，2020年其將保持去年109.4%的增長(zhǎng)速度拓展合約面積，按照規(guī)劃，2021年時(shí)代鄰里的管理規(guī)模要突破1億平方米。

??負(fù)債率“腰斬”

??和很多物業(yè)企業(yè)不太一樣，時(shí)代鄰里的資產(chǎn)一直處于“高負(fù)債”狀態(tài)，其負(fù)債率指標(biāo)深受母公司拖累，財(cái)務(wù)狀況令人擔(dān)憂。招股書曾披露，時(shí)代鄰里2016-2019年上半年，資產(chǎn)負(fù)債率分別為98.1%、95%、97.1%和93.7%，這在物管行業(yè)中較為罕見(jiàn)，利率比遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平。

??但令人吃驚的是，截至2019年末，時(shí)代鄰里資產(chǎn)負(fù)債率突然大幅降至40.08%，半年時(shí)間，負(fù)債率便“腰斬”。2020年上半年，資產(chǎn)負(fù)債率仍維持在43.26%的低位。

??消失的負(fù)債去哪兒了？

??秘密藏在流動(dòng)負(fù)債里。半年報(bào)顯示，時(shí)代鄰里的流動(dòng)負(fù)債總額從2018年末的20.86億元減少至2019年末的5.84億元，其中，其他應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)計(jì)款項(xiàng)、其他計(jì)息貸款相較2018年分別減少了約15億元和1.52億元。在非流動(dòng)負(fù)債中，其他計(jì)息借款相較2018年減少了約14.5億元。而公司的總資產(chǎn)也從2018年末的36.46億元驟降至2019年的15.01億元。

??也就是說(shuō)，時(shí)代鄰里負(fù)債率“腰斬式”暴降，主要源于其他應(yīng)付款項(xiàng)和應(yīng)計(jì)款項(xiàng)上的巨大變化。

??事實(shí)上，時(shí)代鄰里的負(fù)債率高企，與向關(guān)聯(lián)公司時(shí)代中國(guó)輸血有關(guān)。

??2018年，時(shí)代鄰里以若干應(yīng)收物業(yè)費(fèi)及物業(yè)費(fèi)收取權(quán)為抵押，設(shè)立資產(chǎn)抵押證券，資產(chǎn)抵押證券用于向時(shí)代中國(guó)提供未償還余額分別為16.01億元及15.26億元貸款。換言之，時(shí)代鄰里借錢幫關(guān)聯(lián)公司時(shí)代中國(guó)還債了。這也是時(shí)代鄰里近幾年資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的原因。

??所幸的是，時(shí)代鄰里的現(xiàn)金流入還在增長(zhǎng)。2016年至2019年6月30日，時(shí)代鄰里經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入分別為4010萬(wàn)元、6010萬(wàn)元、1.02億元及6960萬(wàn)元。當(dāng)然，也不無(wú)令人擔(dān)憂之處，2016年-2018年間，時(shí)代鄰里的物業(yè)管理費(fèi)收取率震蕩走低，分別為90.3%、88.5%、89%，截至2019年6月末，其物業(yè)管理費(fèi)收取率為85.7%。

??面對(duì)負(fù)債率的高企，2019年，時(shí)代鄰里趕忙悉數(shù)償還了原本計(jì)劃期限8年的資產(chǎn)抵押證券本息合計(jì)16億元。有息負(fù)債大幅減少，負(fù)債率也隨之大幅下降。

??但償債不足以讓時(shí)代鄰里的負(fù)債率“腰斬”。還有一份功勞，應(yīng)該記在其他應(yīng)付款及應(yīng)計(jì)款頭上。其中的大頭，是應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)。而在應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)中，絕大部分又是其他應(yīng)付款。

??可惜的是，對(duì)于應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)中的其他應(yīng)付款，時(shí)代鄰里并未給出進(jìn)一步解釋。