??近期房地產(chǎn)融資政策收緊，房地產(chǎn)信托成為重點(diǎn)管控的領(lǐng)域。對(duì)比2019上半年與2018年的房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為，社融增速自2018年末見底回升，2019上半年“寬信用”的部分資金流向了房地產(chǎn)，部分直接體現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)對(duì)開發(fā)商的貸款，另一部分則通過(guò)期房銷售和居民購(gòu)房貸款支持房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源增長(zhǎng)。在信用擴(kuò)張的支持下，2019上半年房地產(chǎn)投資增速站上了2015年以來(lái)的高位。

??信托資金在房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源的比例不大，但邊際貢獻(xiàn)不可忽視。我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)融資政策收緊將壓低下半年信托資金的比重，并加大房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源回落的壓力。假設(shè)政策使信托資金占比回到2016下半年-2017年期間趨勢(shì)上升之前的低水平，理論上房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源增速有望回落2.7個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源增速與同期的房地產(chǎn)投資增速高度相關(guān)，但滯后影響更強(qiáng)，資金來(lái)源增速領(lǐng)先投資增速半年左右。綜合考慮房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源對(duì)房地產(chǎn)投資的同期影響和滯后影響，可以構(gòu)建資金來(lái)源對(duì)投資增速的預(yù)測(cè)模型，進(jìn)而加入情景預(yù)測(cè)考察信托融資收緊對(duì)投資的影響。由于同期影響相對(duì)較弱，信托融資收緊導(dǎo)致的資金來(lái)源增速回落可能導(dǎo)致三季度房地產(chǎn)投資增速回落近0.5個(gè)百分點(diǎn)。四季度較強(qiáng)的滯后影響顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)可能導(dǎo)致年底房地產(chǎn)投資增速回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，全年累計(jì)增速降至10%以下。

??從高頻監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)低位走穩(wěn)，下游需求回落。生產(chǎn)方面，發(fā)電耗煤增速低位走平，高爐開工率持平，尿素企業(yè)開工率回升，浮法玻璃產(chǎn)能利用率回升。價(jià)格方面，上游原油價(jià)格小幅回升，煤炭?jī)r(jià)格持平，鐵礦石價(jià)格回落，中游鋼鐵價(jià)格回落，有色金屬價(jià)格分化，水泥價(jià)格回落，玻璃價(jià)格持平。庫(kù)存方面，上游原油庫(kù)存回落，煤炭庫(kù)存分化，鐵礦石庫(kù)存回落，中游鋼鐵庫(kù)存回升，有色庫(kù)存以回落為主。需求方面，汽車銷售、商品房銷售增速均大幅回落，出口運(yùn)價(jià)指數(shù)增速回升。

??本周央行資金凈回籠。央行貨幣政策工具方面，本周（7月26日）公開市場(chǎng)操作貨幣投放500億，回籠4600億，公開市場(chǎng)操作貨幣凈回籠4100億。6月末逆回購(gòu)余額143950億，SLF余額830億，MLF余額36810億，PSL余額35131億，貨幣政策工具余額216721億。十年國(guó)債收益率回升，人民幣對(duì)美元貶值。

??風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)測(cè)模型存在一定局限性。