??導(dǎo)語(yǔ)：萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)事件終于又有了新進(jìn)展，在萬(wàn)科未必知情的情況下，華潤(rùn)和深圳地鐵簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，深鐵則順利成為萬(wàn)科第二大股東，未來(lái)恒大也有可能按照這一模式，逐步退出。有兩點(diǎn)可以肯定：一是萬(wàn)科股權(quán)事件中，政府部門(mén)發(fā)揮了主導(dǎo)作用，萬(wàn)科基本被深圳國(guó)資控制，二是民營(yíng)寶能系受挫，萬(wàn)科管理層目前看是占據(jù)了主動(dòng)權(quán)。有一點(diǎn)存在不確定性：在寶能和深鐵進(jìn)入萬(wàn)科前，華潤(rùn)作為大股東，甘愿充當(dāng)財(cái)務(wù)投資者角色，給予了萬(wàn)科管理層巨大的發(fā)揮空間，從而促成了萬(wàn)科近十年來(lái)的飛速發(fā)展。那么深圳地鐵成為大股東后，能否繼續(xù)給予萬(wàn)科管理層“華潤(rùn)式”的自由？

??熱點(diǎn)回放

??1月12日上午萬(wàn)科A、萬(wàn)科H兩大上市平臺(tái)突然宣布停牌，此后市場(chǎng)輿論猜測(cè)華潤(rùn)將出讓所持的萬(wàn)科股權(quán)，接盤(pán)方為深圳地鐵集團(tuán)的消息喧囂塵上。在輿論磁場(chǎng)形成后，萬(wàn)科于當(dāng)天19點(diǎn)半終于通過(guò)公告證實(shí)，華潤(rùn)及其全資子公司中潤(rùn)國(guó)內(nèi)貿(mào)易有限公司擬以“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”的方式將持有公司16.90億股A股股份轉(zhuǎn)讓給深圳地鐵集團(tuán)，約占總股本15.31%，總代價(jià)371.71億元。

??萬(wàn)科方面表示，深圳地鐵成為重要股東將對(duì)公司發(fā)展起到積極作用，同時(shí)衷心感謝華潤(rùn)集團(tuán)過(guò)去16年對(duì)萬(wàn)科健康發(fā)展的大力支持。今后，萬(wàn)科將和深圳地鐵一道，按照國(guó)家“十三五”規(guī)劃發(fā)展要求，努力實(shí)踐“軌道+物業(yè)”發(fā)展模式，在鞏固和發(fā)展既有業(yè)務(wù)的同時(shí)，加快向“城市配套服務(wù)商”轉(zhuǎn)型。

??這也意味著，曾經(jīng)充當(dāng)萬(wàn)科財(cái)務(wù)投資者、此后卻公開(kāi)反對(duì)定增預(yù)案的華潤(rùn)，將在萬(wàn)科董事會(huì)換屆前淡出。與此同時(shí)，過(guò)去兩個(gè)月防范金融風(fēng)險(xiǎn)力度加強(qiáng)，寶能、恒大已先后受到限制——萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)或許將揭開(kāi)新的篇章。

??各方觀點(diǎn)

??廣發(fā)證券地產(chǎn)首席分析師樂(lè)加棟表示，此次深鐵集團(tuán)受讓華潤(rùn)集團(tuán)股份，只能說(shuō)萬(wàn)科股權(quán)事件朝著解決方向邁出了第一步，但要說(shuō)該事件得到有效解決還為時(shí)尚早，局面依然復(fù)雜，未來(lái)走向有待觀察，提醒投資者關(guān)注事件進(jìn)程中的不確定性帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

??明源地產(chǎn)研究院劉策認(rèn)為，監(jiān)管層對(duì)于保險(xiǎn)資金的監(jiān)管比較嚴(yán)格，從側(cè)面反襯出萬(wàn)科管理層的訴求更為合理，這一訴求顯然得到了監(jiān)管方面的支持，此次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓將增強(qiáng)萬(wàn)科管理層的話語(yǔ)權(quán)。

??中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海表示，開(kāi)股東大會(huì)的時(shí)間也快了，如果股東會(huì)上有董監(jiān)的提名議案的話，未來(lái)萬(wàn)科董事會(huì)的構(gòu)成是否有變化還不得而知，只能靜觀其變。對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓而言，過(guò)去寶能等通過(guò)舉牌收購(gòu)，而深圳地鐵是通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，作為國(guó)有股份，華潤(rùn)轉(zhuǎn)讓股權(quán)給深鐵的行為體現(xiàn)了股權(quán)轉(zhuǎn)讓自由。但是值得思考的是民營(yíng)企業(yè)如果不能舉牌收購(gòu)，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓可以的話，那是不是民營(yíng)企業(yè)也可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓了。

??業(yè)內(nèi)人士指出，華潤(rùn)集團(tuán)將全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓予深鐵集團(tuán)之后，“寶能系”仍保持著第一大股東位置。但在總股份中，萬(wàn)科管理層若獲得深圳地鐵，以及劉元生等持股比例較高散戶的支持，則可能超過(guò)“寶能系”持股比例。從地鐵集團(tuán)的表態(tài)來(lái)看，其支持萬(wàn)科管理層已無(wú)疑義，這無(wú)疑有利于萬(wàn)科管理層在兩個(gè)月之后的董事會(huì)改選中掌握主動(dòng)權(quán)。萬(wàn)科股價(jià)目前已在相對(duì)高位，對(duì)于華潤(rùn)來(lái)說(shuō)，此時(shí)套現(xiàn)是不錯(cuò)的時(shí)機(jī)。而深鐵的入局，對(duì)于萬(wàn)科長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō)，亦是好事。這可以說(shuō)是一個(gè)協(xié)商的雙贏局面。

??總結(jié)分析

??1、隨著證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)對(duì)“險(xiǎn)資舉牌”明確表達(dá)了嚴(yán)格監(jiān)管的態(tài)度后，寶能系在萬(wàn)科股權(quán)事件中暫時(shí)啞火，而中國(guó)恒大也表態(tài)不再增持萬(wàn)科。深圳地鐵背后代表了國(guó)資委的意志，它即便不是第一大股東，也能對(duì)寶能、恒大等股東造成壓力。未來(lái)寶能、恒大等股東已難以左右萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)。此前華潤(rùn)與萬(wàn)科十幾年聯(lián)姻過(guò)程中不直接干預(yù)公司經(jīng)營(yíng)，而如今深圳政府成為大股東后是否會(huì)對(duì)萬(wàn)科在管理層和經(jīng)營(yíng)方面上產(chǎn)生過(guò)多干預(yù)、是否會(huì)左右萬(wàn)科文化、是否會(huì)像華潤(rùn)一樣充當(dāng)財(cái)務(wù)投資者仍是個(gè)未知數(shù)。

??2、萬(wàn)科的控制權(quán)只是暫時(shí)有了定論，但其風(fēng)險(xiǎn)并未消除。深鐵拿下華潤(rùn)股份后，即使萬(wàn)科兩個(gè)資管計(jì)劃與萬(wàn)科工會(huì)都與深鐵簽署一致行動(dòng)人協(xié)議，從持股比例仍與寶能相差1.7%，如果馬上控盤(pán)，仍需要增持2%，截止2015年一季度末，深鐵賬面貨幣資金為285億元，所以此次深鐵入局萬(wàn)科無(wú)疑要經(jīng)歷百億資金的考驗(yàn)。

??3、華潤(rùn)退出萬(wàn)科獲得371億，而恒大釋放善意獲得深圳政府支持，如果寶能也要退出萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)，將會(huì)獲得何種利益，后續(xù)萬(wàn)科將進(jìn)行何種安排，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)，還有待進(jìn)一步觀察。

??（本文來(lái)源：中房研協(xié)測(cè)評(píng)研究中心）